커브 스티프닝

커브 스티프닝은 채권 수익률 곡선(일드 커브)의 경사가 가팔라진 상태를 뜻한다. 수익률 곡선은 채권의 만기별 금리를 점으로 찍어 연결한 그래프인데, 보통 단기물은 금리가 낮고 장기물은 금리가 높은 우상향 형태를 띤다. 이 곡선에서 장기 금리와 단기 금리의 차이인 스프레드가 벌어지면 곡선의 기울기가 급해지며 이를 스티프닝이라 부른다. 반대로 차이가 줄어드는 현상은 커브 플래트닝이라고 한다.

커브 스티프닝은 금리의 움직임에 따라 크게 두 가지 유형으로 구분된다.

• 불 스티프닝(Bull Steepening): 정책 금리 인하 가능성 등으로 인해 단기 금리가 장기 금리보다 더 크게 하락하면서 곡선이 가팔라지는 현상이다. 채권 가격 상승(강세)을 동반한다.
• 베어 스티프닝(Bear Steepening): 물가 상승 기대가 높아지면서 장기 금리가 단기 금리보다 더 크게 상승하여 경사가 급해지는 현상이다. 채권 가격 하락(약세)을 동반한다.

수익률 곡선이 가팔라지는 것은 대개 경제 성장에 대한 긍정적인 전망을 반영한다. 향후 경기가 개선될 것이라는 기대가 있을 때 투자자들은 장기 채권보다 단기 채권을 선호하게 되며, 이 과정에서 장기물 수요가 줄어 장기 금리가 상승하게 된다. 또한 중앙은행이 경기를 부양하기 위해 단기 금리를 낮게 유지할 때도 스티프닝이 나타날 수 있다. 반대로 경기 둔화 전망이 우세할 때는 장단기 금리 차이가 줄어드는 커브 플래트닝이 발생하며, 이는 경기 침체의 전조로 해석되기도 한다.

커브 스티프닝이 발생하면 은행의 예대마진(예금 금리와 대출 금리의 차이)이 확대되어 금융 기관의 수익성에 긍정적인 영향을 줄 수 있다. 채권 시장 참가자들은 이를 활용해 '수익률 곡선 타기 전략(커브 플레이)'을 구사하기도 한다. 이는 채권의 만기가 짧아짐에 따라 수익률 곡선상에서 금리가 하락하는 점을 이용해 만기 이전에 채권을 매도하여 평가이익과 이자수익을 동시에 확보하는 방식이다. 또한 장단기 금리 차 확대는 채권 포트폴리오의 듀레이션 관리와 헤지 전략에도 영향을 미친다.

커브 스티프닝과 반대로 장단기 금리 차이가 줄어들어 수익률 곡선이 평평해지는 현상을 커브 플래트닝(Curve Flattening)이라고 한다. 이는 주로 경기 둔화 전망이 우세할 때 나타나며, 장단기 금리 차가 극단적으로 줄어들거나 역전되는 현상은 경기 침체의 전조로 해석되기도 한다. 커브 플래트닝 역시 불 플래트닝(장기 금리 하락)과 베어 플래트닝(단기 금리 상승)으로 구분된다.

2019년 1월 한국 채권시장에서 국고채 3년물 금리는 2018년 말 대비 2bp 하락한 1.80%를, 10년물은 4bp 상승한 1.99%를 기록하며 장단기 금리차가 13bp에서 19bp로 확대된 사례가 있다. 이는 연준의 비둘기파적 전환 기대와 맞물려 불 스티프닝 성격을 띠었다. 2022년 3월에는 국고채 10년물과 3년물 간 금리 차가 51bp까지 확대되며 스티프닝이 나타났는데, 이는 추가경정예산 편성 이슈와 글로벌 긴축 기조 속에서 장기물 수급 부담이 작용한 결과로 분석된다.